过去几个月，石业一致认为，当前的能源供应危机是由于石油市场过去10 年的两轮油价下跌和油气公司战略变化导致的上游勘探开发投资不足所造成的。睿咨得能源（Rystad Energy）近期通过数据分析却认为，上游投资减少并不是当前高油价环境的主要驱动因素。
以2022年的实际美元价值计算，全球石油相关上游投资在过去几年一下子就下降(见图1)。2011-2014年，全球每年支出超过7000亿美元(2022年美元)。2015年油价暴跌，以及2020年和2021年新冠肺炎疫情爆发，导致上游投资出现两次一下子就下降。2016-2022年，全球上游投资支出降至每年不到4000亿美元，对比2011-2014年降幅高达44%。
上游投资一下子就下降对市场产生一定的影响，并增加油价上行压力，市场很容易将油价与投资不足联系起来。但睿咨得能源认为，虽然上游投资减少、未来石油产量下降和油价上涨之间有线性关联，但这种分析逻辑存在过于简化和受限制的风险。
我们认为，只看名义价值数据(即使经过通货膨胀调整后)可能会产生误导。真正重要的是投资的“实际”价值，即每投入1美元能产出多少石油。
睿咨得能源研究发现，2011-2014年，石油开发井数量平均每年约7.5万口，但2016-2022年，这一数字降至每年4.7万口，下降了39%。
结合石油上游投资数据和开发井数量，可以计算出每口开发井的平均成本(见图3)。多个方面数据显示，该指标在2015年达到峰值，约为600万美元(以2022年美元实际价值计算)，之后到2021年下降了超过28%。这在某种程度上预示着全球上游投资减少是由于油井成本下降。虽然在2022年，每口开发井的平均成本增加了8%，恢复到2020年的水平。但这相较于2015年以来的单井成本一下子就下降，这一增加幅度仅可称之为一个轻微的异常值。
单井开发成本下降，可以部分解释“为什么过去几年投入上游项目的(实际)资金减少”，但不可以忽视第二个重要的条件——产能。
与之前五年（2011-2014年）相比，过去五年（2016-2022年）全球开发的油井数量减少，这在某种程度上预示着这些油井的平均产能提高了。这主要是由于在更明确的甜点区选井位及页岩井水平段更长、压裂强度更大，更重要的是技术发展。
油井产能大幅度提高如图4所示。2011年，一口新井的平均产量约为220桶/日，而到2022年，这一数字已升至440桶/日左右。这在某种程度上预示着2022年每口井的产量约是2011年的两倍。油井产能迅速增加在很大程度上是由页岩行业推动。
我们的多个方面数据显示，石业的油井平均产能已从2011年的210桶/日增长到2022年的500桶/日以上(增长了170%)，但其他供应板块的产能也在显著增长。
如图4右轴显示的海上深水井产能，从2011年的5400桶/日升至2022年的8300桶/日。
综上可见，尽管全球上游投资较几年前下降，但这并不代表投资不足。睿咨得能源认为，过去几年，每生产一桶油的单井资本支出显著下降，尤其是致密油(见图5)，而“其它陆上”区块每生产一桶油的单井资本支出在过去十年保持相对来说比较稳定。因此，全球石油上业并没有投资不足，而是变得更有效率、油井产能更高。
·第四，为满足一直增长的石油需求，全球供应将增加，这将导致现有产能的更快衰减，需要被替代；
2022年全球石油需求比2011年高出1000万桶/日。这在某种程度上预示着在其他条件相同的情况下，目前对闲置石油产能的需求比几年前要高。2010年，闲置石油产能约占全球需求的1.8%。由于欧佩克+在2020年和2021年减产，全球闲置产能明显提高。今年闲置产能仍占全球需求的4.8%。
预计到2024年，闲置产能将仅能满足全球需求的2.5%，这将导致石油市场供应更加紧张，需要更多投资来提高产量(见图6)。
需要说明的是，以上分析结果是建立在观察到的全球单井产能大幅度提高的基础上。在不久的将来，是否会看到同样的提高速度，仍存不确定性。
例如，2022年全球平均单井产能实际上下降了3%。虽然“页岩井水平段更长”这一结构性转变对产能增加有持久影响，但过去几年甜点区井位优化和成本下降的利好影响可能不会持续。即使疫情前就酝酿的数千个井位尚未钻井，未来几年仍有大量甜点区钻井空间，但一级区块资源快速枯竭(尤其是页岩行业)可能会使产能增幅显著放缓。页岩油开发非常大程度上还取决于提高油井产能所需的材料成本，例如廉价压裂砂将有利于降低油井成本。
由于劳动力短缺和供应链限制，油气行业正在经历成本上涨，可能将威胁到未来几年的石油供应增长。同时由于疫情对供应链的持续影响，在中短期，用于提高石油产量的钻机和船舶的可用性也有一定可能会降低，同时带来成本上涨。
如前所述，2022年，油井开发单井成本自2018年以来出现首次上升，增长了4%。由于成本通胀，2023年一些页岩盆地的油井成本可能会飙升10%以上。
当然，石油投资不足的风险并不局限于本文所讨论的上业。事实上，苏伊士运河以西炼油产能下降的既定趋势将继续增加成品油的价格压力。即使发达经济体正在推行以能源转型为导向的政策，我们大家都认为，对沥青、塑料和石化产品等精炼产品的需求仍将存在。同样，向电动汽车过渡仍需铺设平坦的路面及优质塑料来生产电池和汽车。（朱新磊）